A Vale entra em setembro de 2026 numa transição de narrativa: os resultados do 2T26 já foram digeridos, a disputa de governança foi resolvida e o grande evento do mês é de caixa - o pagamento da remuneração de R$ 2,03 por ação a 2 de setembro (10 de setembro para os ADRs) e a recompra de até 100 milhões de ações, iniciada em 19 de agosto. No snapshot mais recente, a VALE3 negocia a R$ 78,51 (-0,09%), com o ADR perto de US$ 15,0 e alta superior a 9% no ano e cerca de 45% em doze meses. O ponto de setembro não é mais o trimestre - é o contraste entre um papel que já recuperou dos mínimos de julho e um minério de ferro ancorado nos US$ 95, à espera do gatilho sazonal da construção chinesa. Enquanto a manchete preguiçosa repete “lucro cai 35%”, a leitura correta é outra: operação recorde, EBITDA a crescer 19% e retorno de caixa a sustentar o piso.
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Fundamentos: Operação Recorde, Lucro Contaminado por não Recorrentes
A Vale segue como a segunda maior mineradora do mundo, fundada em 1942, organizada em dois segmentos: Iron Ore Solutions (minério, pelotas, briquetes e logística) e Vale Base Metals (cobre, níquel e subprodutos). O ativo-joia é Carajás (S11D), de altíssimo teor e custo no primeiro quartil da curva - o que sustenta a tese e a nota AAA.br (perspectiva estável) reafirmada pela Moody’s Local, que cita a posição competitiva, a alavancagem baixa e a liquidez robusta.
Os números do 2T26 confirmam o paradoxo. O lucro líquido foi de US$ 1,375 bilhão (-35% a/a), mas o EBITDA pro forma subiu para US$ 4,066 bilhões (+19%), com margem de 39% e receita líquida de US$ 10,498 bilhões (+19% a/a). A queda do lucro não é operacional: vem de variação negativa de cerca de US$ 798 milhões em derivativos, tributos maiores ligados ao câmbio e nova provisão de Samarco. O consenso apontava lucro perto de US$ 1,84 bilhão, e a Vale ficou abaixo; mas o EBITDA bateu Morgan Stanley, Goldman Sachs, JPMorgan e Bradesco BBI.
No operacional, o trimestre foi robusto: minério de ferro em 84,3 Mt (+3%), o maior 2T desde 2018; cobre em 98,4 kt, o melhor 2T em nove anos; níquel em 42,0 kt (+4%). Os preços realizados ajudaram - minério a US$ 95,0/t (+12% a/a) e cobre a US$ 14.062/t (+57% a/a). O ponto negativo foram os custos: a Vale elevou o guidance de C1 do minério para US$ 22,5-23,5/t (all-in de US$ 58-62/t), com cerca de 70% do movimento vindo de câmbio e diesel. Em compensação, o guidance de metais básicos melhorou (all-in do cobre revisto para US$ 0-500/t).
No plano estratégico, a companhia consolida o Novo Carajás (R$ 70 bilhões até 2030), com o cobre como vetor de crescimento e o projeto Bacaba (50 kt/ano) com primeira produção prevista para 2027, rumo à ambição de dobrar a produção de cobre até 2035. A governança estabilizou: após a renúncia de Daniel Stieler em 6 de julho sob pressão da Previ, a AGE de 22 de julho elegeu Manuel Lino “Ollie” Oliveira, com mandato até abril de 2027 - governança tecnicamente melhor, ainda que sob risco de interferência política percebido pelo mercado.
Valuation: A Tese Continua Sendo Caixa e Cobre, não Múltiplo Barato
O P/E trailing está distorcido pelas provisões de Samarco/Mariana; o que importa é o P/E forward de cerca de 7,4-7,9x. Na mesma linha, o EV/EBITDA reportado está inflado, enquanto o de run-rate fica em torno de 5x. Completam o quadro dividend yield na ordem de 6-7% e dívida líquida/EBITDA de apenas 0,8x, com dívida líquida expandida reduzida para US$ 16,7 bilhões. Quem olha só o trailing enxerga uma ação cara; na prática, negocia perto de 5x EV/EBITDA normalizado. A Vale não está mais tão barata quanto esteve, mas o argumento deixou de ser o múltiplo - passou a ser geração de caixa e retorno de capital.
O consenso é de “hold”, com preço-alvo médio em torno de US$ 16,7-17,0 para a ADR (faixa de US$ 15 a US$ 21), e o momentum das revisões está negativo: a Goldman Sachs rebaixou de “buy” para “neutral” (alvo US$ 16) e a BofA passou a “neutral” (US$ 16), enquanto o J.P. Morgan manteve “overweight” (US$ 21). Ainda assim, o retorno ao acionista sustenta o piso: cerca de US$ 1,7 bilhão em dividendos e JCP (R$ 2,03 por ação, pagos em setembro, “ex” desde 12 de agosto) mais um novo programa de recompra de até 100 milhões de ações (cerca de 2,3% do capital), em vigor desde 19 de agosto.
Análise Técnica: Recuperação Acima das Médias, Testando a Resistência de R$ 80
VALE3 - gráfico semanal (BMFBOVESPA, em R$), com MM50/MM200, Parabolic SAR e MACD.
O gráfico semanal de VALE3, em reais, mostra uma sequência cíclica. Depois de um fundo próximo de R$ 48-52 em meados de 2024, o papel disparou até o topo do início de 2026, na região de R$ 90-92. Veio então a correção de 2026, com o preço a recuar até mínimas próximas de R$ 71-72 entre março e julho. Nas semanas mais recentes o papel reage e fecha em R$ 78,51 (-0,09%), com abertura em R$ 79,21, máxima em R$ 79,70 e mínima em R$ 78,36, testando novamente a faixa dos R$ 78-80.
As médias móveis dão a leitura estrutural. A MM50/MM200 no gráfico está plana em torno de R$ 68,06 e o preço, a R$ 78,51, negocia claramente acima dela - sinal construtivo de médio prazo, indicando que a recuperação pós-mínimos de 2024 segue intacta. O Parabolic SAR aparece em R$ 81,61, acima do preço, sinalizando resistência de curtíssimo prazo. O MACD confirma a cautela sem drama: linha MACD em -0,43, sinal em -0,41 e histograma praticamente neutro (0,02), mostrando perda de força vendedora e possível construção de base após o momentum negativo de maio a julho.
Em níveis, o suporte imediato é a mínima recente próxima de R$ 71-72; abaixo, a região das médias em R$ 68,06 é a defesa mais importante. Do lado das resistências, a primeira barreira é a zona de R$ 80, seguida do SAR em R$ 81,61; acima, o topo do início de 2026, na faixa de R$ 88-92. A leitura combinada é de um papel que recuperou a tendência de médio prazo, mas ainda precisa romper R$ 80-82 para mudar de regime.
Leitura para Setembro: Sazonalidade do Minério e Câmbio Mandam
A variável que manda continua sendo o minério de ferro, com spot em torno de US$ 95-96/t e queda de cerca de 2,5% no último mês, diante de demanda de construção chinesa fraca e inventários portuários elevados. Há, porém, uma nota sazonal favorável: setembro marca o pico da temporada de construção na China, e os futuros de Dalian já subiram na antecipação dessa retomada. O consenso para 2026 gira em torno de US$ 95-101/t de média anual, enquanto o CEO Gustavo Pimenta chegou a sinalizar viés mais otimista, próximo de US$ 112/t.
No campo jurídico, o passivo que não fecha segue no centro da tese: o acordo de Mariana (R$ 170 bilhões) reduziu a incerteza e ganhou adesão de mais municípios em agosto, mas em Londres a disputa contra o grupo BHP continua, com a fase de danos marcada para outubro de 2027 - o que mantém o desconto de risco frente a Rio Tinto e BHP. No lado positivo, a parceria com a ABB (12 de agosto) para escalar automação e IA e o estudo para extrair terras raras e ouro de rejeitos reforçam a agenda de eficiência.
Monthly Forecast para Setembro de 2026
O calendário do mês tem três marcos: o pagamento da remuneração a 2 de setembro (a queda mecânica do “ex” ocorreu a 12 de agosto e não é sinal técnico); a recompra de 100 milhões de ações como fluxo comprador de suporte; e os dados de aço e imobiliário da China no auge da temporada de construção.
Cenário base (~55%): consolidação lateral entre R$ 72 e R$ 82. Resultados melhores que o temido, recompra dá suporte e a sazonalidade favorece, mas o minério nos US$ 95 limita a alta. O papel precisa segurar acima das médias (R$ 68,06) e romper R$ 80-82 (SAR) para mudar de regime.
Cenário altista (~25%): a sazonalidade de setembro puxa o minério acima de US$ 100-105, o cobre sustenta os preços e a recompra é agressiva. A VALE3 rompe R$ 82, supera o SAR em R$ 81,61 e testa a zona de R$ 88-92.
Cenário baixista (~20%): o minério fura os US$ 95, o real segue forte pressionando custos em dólar e o MACD volta a virar para baixo. O papel perde a mínima de R$ 71-72 e abre espaço rumo às médias em R$ 68,06.
Síntese do Forecast
A Vale hoje não é uma história de múltiplo barato, é uma história de retorno de caixa com opção gratuita em cobre. O risco não está na empresa - está no minério de ferro e no câmbio, que a gestão não controla. Para setembro, o cenário mais provável é de consolidação entre R$ 72 e R$ 82, com as médias (R$ 68,06) como suporte-chave, R$ 80-82 (SAR em R$ 81,61) como primeira resistência e R$ 88-92 como teto. O destaque continua sendo o contraste entre o lucro de -35% nas manchetes e o EBITDA de +19% na realidade, agora com o suporte do provento pago e da recompra em marcha.
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