O ponto central de agosto não é mais o múltiplo barato - a ação já subiu 57% em um ano. O ponto é o paradoxo do trimestre: operação forte, lucro fraco. Enquanto a maioria vai publicar “lucro da Vale desaba 35%” e parar por aí, a realidade é que o EBITDA pro forma cresceu 19%. É essa nuance que separa a leitura correta da manchete preguiçosa.
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Fundamentos: Operação Forte, Lucro Fraco
A Vale segue como a segunda maior mineradora do mundo, fundada em 1942, organizada em dois segmentos: Iron Ore Solutions (minério, pelotas, briquetes e logística própria) e Vale Base Metals - VBM (cobre, níquel e subprodutos). O ativo-joia é Carajás (S11D), minério de altíssimo teor e custo no primeiro quartil da curva. É isso que sustenta a tese: a Moody’s Local reafirmou o rating AAA.br com perspectiva estável, citando a posição competitiva na curva de custo, a alavancagem baixa e a liquidez robusta.
Os números do 2T26 confirmam o paradoxo. O lucro líquido foi de US$ 1,375 bilhão (-35% na comparação anual) e o pro forma de US$ 1,566 bilhão (-26%), mas o EBITDA pro forma subiu para US$ 4,066 bilhões (+19%), com margem estável em 39% e receita líquida de R$ 53,0 bilhões (+6,4%). A queda do lucro não é operacional: é explicada por uma variação negativa de US$ 798 milhões nos resultados com derivativos, por tributos maiores ligados a efeitos cambiais e por nova provisão de Samarco. O consenso LSEG apontava US$ 1,84 bilhão de lucro, e a Vale ficou abaixo. Mas o EBITDA bateu as projeções de Morgan Stanley, Goldman Sachs, JPMorgan e Bradesco BBI.
No operacional, o trimestre foi robusto: minério de ferro em 84,3 Mt (+1%), o maior 2T desde 2018; níquel em 42,0 kt (+4%); e cobre em 98,4 kt, o melhor 2T em nove anos. O ponto negativo foram os custos: a Vale elevou o guidance de C1 do minério para US$ 22,5-23,5/t, refletindo o real mais forte e o Brent mais alto. Em compensação, o guidance de metais básicos melhorou, com custos all-in do cobre revistos para até US$ 500/t.
A grande história do mês, porém, é de governança, e explica parte da queda de mais de 7% da ação. Em 6 de julho, Daniel Stieler renunciou à presidência sob pressão da Previ, o fundo de pensão dos funcionários do Banco do Brasil. Em 22 de julho, a AGE elegeu Manuel Lino “Ollie” Silva de Sousa Oliveira, Lead Independent Director desde 2023. A leitura é ambivalente: um chairman com background genuíno de mineração global e independência, mas eleito sob pressão de um acionista estatal-adjacente - governança tecnicamente melhor, com risco de interferência política percebido pelo mercado. No plano estratégico, a companhia consolida o Novo Carajás (R$ 70 bilhões até 2030), com o cobre como vetor de crescimento.
Valuation: Os Múltiplos Deixaram de ser o Argumento, o Caixa Passou a Ser
O que mudou em relação a julho é a natureza da tese de valor. O P/E trailing aparece em 31,9x, mas está distorcido pelas provisões de Samarco/Mariana no TTM; o que importa é o P/E forward de 7,42x. Na mesma linha, o EV/EBITDA reportado de 14,9x está inflado, enquanto o de run-rate fica em cerca de 5,0x. Completam o quadro dividend yield de cerca de 6,0% trailing e dívida líquida/EBITDA de 0,8x. O gap entre trailing e forward é a história toda: quem olha só o trailing enxerga uma ação cara; na prática, negocia perto de 5x EV/EBITDA normalizado, dentro de faixa normal. A Vale não está mais tão barata quanto esteve em 2023-2024. O múltiplo deixou de ser o argumento - agora o argumento é geração de caixa e retorno de capital.
O consenso é de compra, com preço-alvo médio de US$ 16,88 (+13%), mas a dispersão conta a história: do lado cauteloso, todos foram revisados para baixo nas últimas três semanas, com o Morgan Stanley a cortar para equalweight e a Goldman Sachs a rebaixar para neutra. O momentum das revisões está negativo, e isso é sinal. Ainda assim, o retorno ao acionista sustenta o piso: US$ 1,7 bilhão em dividendos e JCP (cerca de R$ 2,03/ação), pagos em setembro, com as ações “ex” a partir de 12 de agosto, mais um novo programa de recompra de até 100 milhões de ações.
Análise Técnica: Teste da MM200 Semanal Depois da Correção
O gráfico semanal de VALE3, em reais, mostra uma sequência claramente cíclica. Depois de um fundo próximo de R$ 48-52 no final de 2025, o papel disparou num forte rali até ao topo do início de 2026, na região de R$ 92. A partir daí veio a correção de 2026, com o preço a recuar até mínimas próximas de R$ 72. Na semana atual o papel reage e fecha em R$ 75,81 (+0,76%), com abertura em R$ 74,36, máxima em R$ 76,56 e mínima em R$ 74,24.
As médias móveis semanais dão a leitura estrutural. A MM50 está em R$ 67,97 e a MM200 em R$ 73,88; o preço, a R$ 75,81, negocia acima das duas, o que é positivo, mas está a testar exatamente a MM200 - a região que separa uma correção saudável de uma reversão mais preocupante. O Parabolic SAR aparece em R$ 87,13, acima do preço, sinalizando pressão vendedora de curto prazo. E o MACD confirma a cautela: com histograma negativo em -1,44, a linha MACD em -0,16 já abaixo da linha de sinal em 1,28, o indicador mostra perda de momentum comprador depois do pico do início de 2026, ainda que as linhas venham a perder inclinação.
Em termos de níveis, o suporte imediato é a MM200 em R$ 73,88, seguida da mínima recente próxima de R$ 72; abaixo, a MM50 em R$ 67,97 é a defesa mais importante. Do lado das resistências, a primeira barreira é a zona de R$ 80; acima, o SAR em R$ 87,13 e o topo de início de 2026, na faixa de R$ 88-92.
Leitura para Agosto: Minério e Câmbio Mandam
A variável que manda continua sendo o minério de ferro, com preço spot em torno de US$ 98-100/t e queda de 6,59% no último mês, diante de demanda chinesa mais fraca. O consenso para 2026 é de média anual perto de US$ 95/t, mas há uma nota sazonal favorável: em 2025 o padrão foi de recuperação no 3T, com o minério subindo acima de US$ 100 em agosto. No campo jurídico, o passivo que não fecha segue no centro da tese: o acordo de Mariana (R$ 170 bilhões) reduziu a incerteza, mas em Londres a disputa contra o grupo BHP continua, com julgamento da fase de danos marcado para outubro de 2027 - o que mantém o déficit reputacional e o desconto de risco frente a Rio Tinto e BHP.
Monthly Forecast para Agosto de 2026
O calendário do mês tem três marcos: a data ex-dividendo em 12 de agosto (com queda mecânica no preço que não deve ser confundida com sinal técnico), o início da recompra de 100 milhões de ações como fluxo comprador de suporte e os dados de aço e imobiliário da China ao longo do mês.
Cenário base (~55%): consolidação lateral entre R$ 72 e R$ 80. Os resultados foram um pouco melhores que o temido e a recompra dá suporte, mas o minério deprimido limita a alta. O papel precisa segurar acima da MM200 (R$ 73,88) e romper R$ 80 para mudar de regime.
Cenário altista (~25%): o minério repete a sazonalidade de 2025 e vai acima de US$ 100-105, o cobre sustenta os preços altos e a recompra é agressiva. VALE3 rompe R$ 80 e vai testar o SAR em R$ 87,13 e a zona de R$ 88-92.
Cenário baixista (~20%): o minério fura os US$ 95, o real continua forte e o MACD negativo se confirma. O papel perde a MM200 (R$ 73,88) e a mínima de R$ 72, abrindo espaço para a MM50 em R$ 67,97.
Síntese do forecast: a Vale hoje não é uma história de múltiplo barato, é uma história de retorno de caixa com opção gratuita em cobre. O risco não está na empresa - está no preço do minério de ferro e no câmbio, duas variáveis que a gestão não controla. Para agosto, o cenário mais provável é de consolidação entre R$ 72 e R$ 80, tendo a MM200 em R$ 73,88 como suporte-chave e a MM50 em R$ 67,97 como defesa maior, com R$ 80 como primeira resistência e a faixa de R$ 88-92 como teto. E o destaque para o post continua sendo o contraste entre o lucro de -35% nas manchetes e o EBITDA de +19% na realidade.